Содержание:
Коротко о компании
Т-Технологии позиционируют себя как экосистему, построенную вокруг банка. Но если присмотреться внимательнее к структуре доходов, то перед нами пусть и мощный, высокорентабельный, но всё-таки банк.
Тем не менее сам по себе Т-Банк — отличный актив. Растёт быстро, зарабатывает много. Впечатляющие темпы роста, высокая маржинальность.
Важная особенность — это продемонстрированная устойчивость в кризис. Несмотря на большую долю в портфеле потребительских кредитов, компания показала, что умеет работать с рисками. Т-Банк не показал признаков ухудшения качества портфеля в сложных условиях. Такой же устойчивостью может похвастаться разве что Сбер, но он за эту стабильность платит более низкой доходностью.
В общем, сильные финансовые результаты, байбэк и дивиденды — есть повод внимательнее присмотреться перед 2026 годом.
Как правильно оценивать компанию?
Несмотря на заявления о технологичности, большая часть выручки и прибыли Т-Технологий по-прежнему генерируется классическими банковскими операциями, в которых доминирует розничное кредитование.
Обманывать себя приятно, лгать другим легко.
Чтобы считаться настоящей технологической компанией, одного названия мало. Нужно, чтобы хотя бы половина выручки приходилась на IT, а не на выдачу потребительских кредитов.
Да, у Т-Технологии есть своё супер-приложение и доля в Яндексе. Но и у Сбера тоже не только банк, он также активно развивает свою экосистему.
Сейчас быть бигтехом — модно и молодежно. Такие компании торгуются с завышенными мультипликаторами, поэтому каждый, кому не лень, заявляет о своей принадлежности к тренду.
Пока Т-Технологии — бигтех лишь авансом. Да, их стратегия и долгосрочные цели четко сформулированы, а банк — отличный инструмент для построения широкой экосистемы. В будущем этот потенциал может быть реализован. Сначала доживём до этих светлых, а потом и будем на бизнес смотреть не только как на банк.
Пока же своё название компании приходится оправдывать не IT-доходами, а исключительно высокой рентабельностью.
Что может пойти не так или главный риск
А с рентабельностью как раз и связаны главные проблемы. С каждым днём Т-Технологии всё меньше похожи на компанию роста.
Рентабельность капитала (ROE) уже не та, что раньше. Когда-то она доходила до 75%, а в 2025 году хорошо бы удержаться на 30%. При этом по мультипликаторам это самый дорогой банк на рынке.
Если сравнивать темы роста с рынком, то они впечатляют. Выручка +69% и прибыль более 40%:
Но давайте сравним это с прошлогодними результатами. Всего год назад выручка росла под +100%, а прибыль — больше 50%:
Я не заглядываю дальше в прошлое, там можно найти и ещё более сильные результаты. Но тогда банк был маленький, а с низкой базы расти легко.
В общем, чем медленнее темпы роста, тем сложнее объяснить инвесторам, зачем они переплачивают.
Давайте сравним результаты за 3 квартал 2025 года со Сбером:
Скоро инвесторы зададутся простым вопросом: откуда такая премия к капиталу, если рентабельность опускается до уровня Сбера?
Может ли ROE снова вырасти? На мой взгляд, из традиционного бизнеса (потребительское кредитование) уже всё выжато. А в новых направлениях, таких как лизинг или корпоративные кредиты, нет такой высокой маржинальности. Конкуренция слишком высока, и Сбер тоже не спит, работает на тех же рынках и строит свою экосистему, тоже хочет быть технологической компанией.
Акцию любят аналитики. И не только они
Альфа-инвестиции опросили аналитиков и рассказали нам, что Т-Технологии любят все, 100% рекомендаций — это покупать.
Любят акцию не только за высокие темпы роста бизнеса, но и за уважительное отношение к миноритарным акционерам.
Регулярные дивиденды и байбэк работают на поддержание котировок, а это очень важно.
Хочу остановиться на этом моменте подробнее.
Недавно у меня был обзор на ДОМ.РФ, где мы наблюдали обратную ситуацию. Там с азартом и спешкой компания избавлялась от своих же акций, пожертвовав долгосрочным доверием инвесторов, лишь бы получить дополнительные 5 млрд. Как такое поведение отразится на котировках, компанию совсем не интересовало.
Т-Технологии демонстрируют принципиально другую стратегию. Они заявляют, что их акции недооценены, и слова подкрепляют делом, объявив выкуп до 5% акций с рынка.
Рынок такое любит. Владеть акциями компании, где менеджмент заботится о рыночной капитализации, — дело приятное и выгодное.
Итоги и выводы
На мой взгляд, в акциях Т-Технологий сегодня нет дисконта. Компания итак самая дорогая среди аналогов, менеджмент итак уже выжимает максимум из котировок. Рынок закладывает в цену ожидания, что компания и дальше будет быстро расти.
Но чем крупнее бизнес, тем сложнее поддерживать высокие темпы.
Если вы верите, что бизнес сможет и дальше расти прежними темпами, то текущие котировки могут быть оправданы. Но если компания подведёт рынок с прогнозами, не избежать обвала. Как это бывает, можно посмотреть на котировки Позитива: сначала — высокие темпы роста и обещания, но как только рост остановился, котировки полетели вниз.
Покупая Сбер, вы понимаете, что сильного роста ждать не стоит. Зато и сильных провалов, скорее всего, не будет — бизнес стабильный и предсказуемый. Т-Технологиям же, чтобы оправдать свою оценку, нужно бодро крутить педали, шевелить лампами и взбивать молоко в масло. Надеюсь, они не подведут.
Включать в диверсифицированный портфель — интересная идея, есть хочется чем-то разбавить Сбер. Но, на мой взгляд, в секторе Сбер на данный момент по-прежнему фаворит.