Содержание:
Читая прошлый отчёт Сегежи, писала: «делаем ставки на дату следующего SPO. Держателям облигаций снова пора волноваться».
С тех пор ситуация стала хуже. Намного хуже.
Пресс-релиз Сегежи — хроника угасания
- Санкции, логистика, слабый спрос: Китай давит по ценам, в Африку сложно возить, рубль укрепился.
- ЦБ безжалостен: процентные расходы 1/3 всей выручки (25,5 млрд руб).
- Бизнес сворачивается: тут законсервировали завод и заморозили стройку, там списали и обесценили актив.
Катастрофа в цифрах
Я надеюсь, вы не держите акции.
- Выручка: 89,2 млрд руб (−12%)
- Чистый убыток: −88,4 млрд руб. Это не опечатка. Убыток равен годовой выручке.
- OIBDA: ~0 руб (было +10 млрд)
- Чистый долг: 67 млрд руб (3 мес назад был 61,2)
Сомнения в способности продолжать деятельность
Если у вас в портфеле облигации Сегежи, откройте аудиторское заключение к МСФО. Там абзац, который нужно видеть своими глазами:
Данные события и условия, изложенные в Примечании 2, указывают на наличие существенной неопределенности, которая может вызвать значительные сомнения в способности Группы продолжать непрерывно свою деятельность
Перевод с аудиторского на человеческий: Ребята, есть ненулевая вероятность, что утром вы проснетесь, а этого бизнеса больше нет.
Аудитор пишет про это:
- Краткосрочные обязательства превышают краткосрочные активы на 42,7 млрд руб.
- Чистый убыток за год: 88,4 млрд руб.
- Отрицательный денежный поток: −26,4 млрд руб.
Допущение о непрерывной деятельности группы
Если недостаточно, прочтите внимательно «Допущение о непрерывной деятельности группы».
Там вскрывается факт дефолта по условиям (ковенантам) опционных соглашений:
В составе краткосрочных обязательств отражены обязательства, относящиеся к опционным соглашениям, на сумму 29 140 млн руб. В рамках данных опционных соглашений на Группу распространяются определенные финансовые ограничительные условия, которые по состоянию на 31 декабря 2025 года не были соблюдены.
Всё вышесказанное аудитором — стандартный красный флаг.
Сегеже требуется реструктуризация
Рефинансирование бессильно — бизнес убыточен даже на операционном уровне. Бесполезно занимать ещё.
Поможет только конвертация долга в акции (новое SPO) или списание долга кредиторами.
Мнение с прошлого отчёта стоит подправить чуть-чуть:
- Не понимаю, почему акции до сих пор
[так дорого стоят] что-то стоят. - Если в 2026 году ЦБ будет медлить со снижением ставки, а рубль останется крепким, бизнес будет деградировать с ускорением.
- Акции не интересны.
- Облигации
[снова становятся]опасны. [Ещё немного, и]очередное SPO станет единственным вариантом спасения.
Сегежа уже занимается реструктуризацией долга:
Руководство ожидает, что данная задолженность будет переклассифицирована в состав долгосрочных обязательств во втором квартале 2026 года по результатам финализации документарного оформления достигнутых с инвесторами договоренностей, включая согласование итогового пакета финансовых и нефинансовых ограничительных условий, так как срок исполнения опционов будет наступать не ранее 2028 года, при этом, если внешние инвесторы смогут реализовать ценные бумаги с минимальной доходностью, данные опционы не будут исполнены (обязательства не потребуется исполнять).
Итоги
Бизнес умирает, акции и облигации не интересны. Компания в критическом состоянии, вложения в неё крайне рискованны.
За Сегежей слежу исключительно как за датчиком состояния Системы (убыток Сегежи превышает прибыль МТС).
Если зашатается Система, такой закредитованный гигант, мало не покажется.